中银基金李思佳：循着正确轨道 积累方法论复利

如何捕捉权益市场结构性机会、追求可持续超额收益，是权益基金经理的共同课题。但落脚到投资上，不同基金经理各有章法与节奏。

近日，《证券日报》记者专访了中银基金基金经理李思佳。作为一名“全行业选手”，李思佳对投资有着自己的理解与坚持，在她看来，投资不必赶路，沿着正确的方向深耕积累，方法论的复利，自会慢慢显现。

跨行业研究积淀赋能投资

(资料图片)

从钢铁、煤炭、电力到金融、地产，再到通信、社服等行业，在中银基金扎实的研究氛围中，李思佳一步步拓展研究领域，成为一名“全行业选手”。

在李思佳看来，行业研究具有可迁移的共性，即把不同行业放到产业生命周期图谱中，理解其在不同阶段的主要矛盾，例如成长期的业绩兑现度，衰退期的第二成长曲线。“不会有一个行业永远辉煌，该经历的生命周期都会经历。”

横跨多行业的研究积淀，也成为李思佳投资实践中重要的底层支撑。她表示，研究经历带来了三方面帮助：一是对多数行业建立了基础认知框架，了解各行业过往的主要发展情况，使其在充满噪声的市场中，能够合理分配精力，有所为有所不为；二是大大降低了能力圈延展的成本，凭借已覆盖的领域，可以更易锚定并判断相关细分板块是否值得重点研究；三是最重要的一点，即不同行业之间可以横向比价，从而对中期维度的风险收益比做出更优评估。

不过，从研究走向投资，李思佳坦言差异很大：“研究员更多聚焦基本面研究，依托理性框架研判企业前景与盈利情况；而投资工作还要对定价形成更深一层的理解，定价是多方参与者博弈的结果，同样的基本面会产生不同的估值判断，这部分更考验对市场周期的理解和资产底层定价的认知。同时，研究员偏向静态单点式地跟踪单个公司，基金经理则要进行组合管理，统筹产品收益率、波动率、回撤等多元目标，做到产品定位、投资方法论与自身性格三者的自洽。”

立足中长期探寻投资之路

市场并非时时理性，李思佳认为，投资有很多种方法论，任何投资方法论都难免经历逆风考验。在此情形下，锚定中长期正确方向就显得尤为关键，可以帮助对冲短期市场情绪冲击。

“基于理性框架推演的研究结论与市场实际表现出现分歧，是常有之事。对我个人而言，持续精准预判短期情绪颇具挑战，因此更愿意锚定长期，坚持做中长期正确的决策。”李思佳说。

在与市场的交手中，李思佳逐步确立起自己的投资框架，其投资框架主要由研究和组合管理两部分组成。“研究层面，我会按四步推进：首先确定中长期研究方向，聚焦于ROE（净资产收益率）稳定或具备提升空间的板块；其次是产业研究，重点把握产业生命周期的阶段分布以及各阶段的投资侧重点；再次是定价，需要长期积累对定价模式的理解；最后是选股，我偏好高胜率公司，重视报表兑现。”

“在组合管理层面，我会依据市场的盈利与估值水平，锚定全年的目标收益率，并在此目标之下，筛选行业和个股。在行业配置上，除了当下强势且看好的方向，我也会适度布局具备未来强势预期的领域，持续跟踪积累，理解市场的变化。同时，市场的周期会影响阶段性组合管理的主要目标，如市场趋势上行阶段以收益为主要目标，波动较大时则以控制波动为主要目标，因此我会客观判断市场所处的周期阶段，综合主观配置与客观周期，增强组合管理的灵活性。”李思佳同时介绍。

在公募行业高质量发展背景下，投资早已不是基金经理的单兵作战，公募机构完善的投研体系与团队成为坚实支撑。李思佳介绍，中银基金搭建了完善的研究团队，研究覆盖多资产领域，投研人员交流研讨频次高，相互之间沟通充分。与此同时，宽松的投研氛围也让不同方法论选手拥有各自成长的空间。

盈利兑现是今年最重要的锚

李思佳表示：“我不是喜欢宏大叙事的选手。过去两年A股上涨多来自估值提升，今年宏观环境下估值承压，A股市场核心主线为盈利驱动，放眼全市场，盈利强兑现的资产中，科技和周期类资产排在前列，金融、消费类资产次之。”

对于市场热衷将AI（人工智能）与新能源行情类比，李思佳认为两者有本质区别，她更愿意将AI对标1980年—2000年PC（个人计算机）时代的技术革命长周期：“这是一轮长周期的产业趋势，当前产业处于硬件放量向模型迭代、应用落地过渡的中段，尚未进入全面应用扩散的尾声，产业长期趋势明确向上。同时复盘PC时代海外的股票市场行情，主线也不仅仅局限在科技相关。多数情况下市场是双主线、穿插进行。”

周期板块方面，李思佳认为，2026年周期板块防守属性与收益性价比兼备，是当前非科技赛道中较为确定性的方向。当前周期板块整体或处于产能周期底部，过往数年资本开支低位，供给端持续受限；海内外需求边际改善，供需错配格局逐步凸显。其未来行情或并非依赖短期需求爆发式上涨，核心演绎逻辑为盈利中枢稳步抬升、估值修复。

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