热文：漫话资产配置（一）| 资产配置如交响乐，如何奏出美妙声音？

早在一千多年以前，聪明的犹太人在其法典《塔木德经》中阐述了资产配置的基本思想，《塔木德经》中说：每个人都应该把自己手里的钱分为3份，1/3用来买地（不动产）、1/3用来做买卖（实业或金融投资），剩下的1/3存起来。

(资料图)

长期研究也表明，在投资获利的归因分析中，90％以上收益是由资产配置决定的，资产配置是长期投资成功的关键性因素

投资理财，将不同类别的金融资产组合起来，发出各自的“声音”，类似交响乐，不同乐器交相呼应地一起合奏出美妙的声音，成就了交响乐的独有魅力。资产配置亦如此。

怎样的“旋律”更悦耳？

假设有以下A、B两个投资组合，一段时间的收益率完全相同，但是收益率走势却大相径庭，你会选哪一个？

选A。

A、B“殊途同归”，但是组合A以更低的波动，获得了同组合B相同的收益，收益-风险“性价比”更高。

在投资理论中，波动率代表风险，波动越大，投资出现亏损的可能性就会越高；在投资实践中，波动远不止于一条“冰冷”的数字或曲线，大幅的收益波动更容易放大投资者的焦虑情绪，更容易诱发非理性行为，导致在追涨杀跌中失去获得长期潜在收益的良机。

纵观漫长的投资旅程，集中持有单一资产或可短暂斩获收益的突飞猛进，但也免不了需时常面对回报的波澜起伏，这并不一定会比长期收获稳定、持久的“涓涓细流”体验更好。一路走来，要听到舒心、悦耳的旋律，单看收益率是远远不够的，在收益和波动（风险）之间找到最贴合自己口味的平衡点，才能让更加惬意的曲调伴你行稳以致远。

或许，人们总会憧憬觅得某一波动（风险）低，但收益高的资产，但在现实中，这几乎是“mission: impossible”（不可能完成的任务），而优质的资产配置方案有可能帮你实现这张“心愿卡”。

假设有以下A、B两个投资组合，一段时间的收益率完全相同，但是收益率走势却大相径庭，你会选哪一个？

选A。

A、B“殊途同归”，但是组合A以更低的波动，获得了同组合B相同的收益，收益-风险“性价比”更高。

在投资理论中，波动率代表风险，波动越大，投资出现亏损的可能性就会越高；在投资实践中，波动远不止于一条“冰冷”的数字或曲线，大幅的收益波动更容易放大投资者的焦虑情绪，更容易诱发非理性行为，导致在追涨杀跌中失去获得长期潜在收益的良机。

纵观漫长的投资旅程，集中持有单一资产或可短暂斩获收益的突飞猛进，但也免不了需时常面对回报的波澜起伏，这并不一定会比长期收获稳定、持久的“涓涓细流”体验更好。一路走来，要听到舒心、悦耳的旋律，单看收益率是远远不够的，在收益和波动（风险）之间找到最贴合自己口味的平衡点，才能让更加惬意的曲调伴你行稳以致远。

或许，人们总会憧憬觅得某一波动（风险）低，但收益高的资产，但在现实中，这几乎是“mission: impossible”（不可能完成的任务），而优质的资产配置方案有可能帮你实现这张“心愿卡”。

“和”而不同，让音乐更美

假设有甲、乙两种风险资产，波动率都是20%，组合在一起。两种资产之间的相关系数不同，得到的组合波动率也会出现较大变化（见下图）：

当甲乙资产相关系数为1时，无论资产乙配置多少，都无法降低组合波动率；

当甲乙资产相关系数为±0.5和0时，随着资产乙加入配置，组合波动率会降低；

当甲乙资产相关系数为-1，配置50%资产乙，就能把组合波动率降至0，当然，这种完美负相关的资产，在投资实践中非常少见。

【TIPS】

相关系数：用以反映变量之间相关关系密切程度的统计指标，数值介于区间【-1,1】。在资产配置领域，相关系数可以反映两项资产之间联动性的强弱，当相关系数为-1时，表示完全负相关，两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反；当相关系数为+1时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同；当相关系数为0时，表示不相关。

例如,下表为最近三年不同资产之间相关系数，可以看到沪深300指数走势与国内债券、黄金、国际油价走势之间相关系数为负，均为负相关；而黄金与其他几类资产之间相关系数较低或负相关。

数据来源：wind,统计区间：2020年3月29日-2023年3月29日

观察以上好似琴弦的图线，我们可以得到两点启示：

“分散化”配置能降低组合波动率，不同资产“和谐”配置在一起，形成的“和声”会更动听。

“分散化”也仅是形式，“多元化”才是灵魂，明智的资产配置绝不是多个资产的简单“堆砌”，而是有机组合。当资产间相关系数为1时，形式上的“分散”无法平滑组合风险；当资产之间相关系数较低或为负时，平滑组合波动的效果才会更明显。

资产配置：是科学，也是艺术

资产配置是一门科学，看上去仿佛一项投资赚钱的“小诀窍”，实则有经典高深的理论体系，也有大量精彩的实践经验和案例；看上去仿佛只是买入了一组资产，实则诠释的是风险管理、积极防守的科学策略和理念方法。

资产配置是一门资产交响的艺术，对于不同投资者，见仁见智，没有唯一或普适的解决方案，衣服鞋子是否合身适脚、乐曲能否走心入耳，因人而异，亦可因人而变。

资产配置不是一劳永逸的，当经济环境、金融市场等发生变化时，当组合中某一资产高歌猛进导致权重过于集中时，需要审时度势，进行优化调整和再平衡。

资产配置也不是仙丹神草，无法每时每刻“包治百病”，尤其是当“黑天鹅”来袭、金融市场出现系统性风险时，再精妙的组合也可能集体“哑火”、“走音”，这时需要的则是沉着冷静、意志坚定，用登高望远的“大智慧”来审视资产配置了。

总而言之，科学合理的资产配置无法让你“一夜暴富”，但放眼长远，或许能助你远离跌宕起伏中的忐忑不安，或许能助你抚平一些投资路途中的颠簸，心态平稳、从容不迫地达成预期目标。

我们从本期开启漫话资产配置系列，伴您学习组合投资基础知识，希望未来能助你奏响资产配置的精彩乐章。

数据及图表来源：易方达投资者教育基地

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